储能赛道：投资价值凸显，超预期增长可期

中信建投最新研报指出，储能产业，特别是大规模储能(大储)，是电力新能源(电新)板块中增长最快、投资性价比最高的领域之一，但近期市场表现相对低迷。

该研报认为市场预期与实际情况存在偏差：首先，在储能项目数量方面，市场担心像中东地区那样快速释放项目的模式不可持续，同时全球光伏装机增速放缓也会影响储能增速。但中信建投认为，随着储能时长增加和独立储能的兴起，储能行业已经步入自身增长曲线，未来仍将超预期增长。其次，在盈利能力方面，市场认为中东等地区的激烈竞争导致超额利润空间有限。但中信建投认为，以沙特项目电力变换器(PCS)为例，产业链中的优势环节依然能够获得超额利润。

研报还指出，户用储能(户储)板块目前正处于淡季，四季度需求有所下降。但近期欧洲电价上涨，亚非拉市场出货量也出现回升，预计节后户储板块基本面将回暖。

中信建投总结认为，从市场空间和估值角度来看，储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重点关注。该行预测2024-2030年储能行业预期增速高达400%以上，而2025年的估值仅约16倍左右。

研报特别强调，大储全球爆发已成定局，无需过度关注个别项目的中标情况。未来中东地区还将陆续释放多个10GWh级别的项目，东南亚、非洲等此前缺乏大储项目的地区也开始出现GWh级别的项目。中国企业在欧洲、拉美、澳洲等市场也频频中标大型项目。投资者更应关注需求释放的超预期程度。

此外，研报认为PCS是储能产业链中最受益的环节。EPC/集成商+第三方独立PCS供应商的模式正逐渐受到青睐，因为这种模式不会影响业主获得补贴(尤其在美国)，并赋予终端业主充分的选择权(尤其在中东)。PCS虽然价值量占比不高，但其作用非常关键，技术壁垒高、迭代速度快、市场格局良好，单瓦盈利是光伏逆变器的2-3倍甚至更高。目前中东市场储能PCS的国内供应商仅有两家，市场格局优于其他环节，在市场爆发初期，格局决定盈利能力，有望持续享受超额利润。

最后，研报提及户储市场进入淡季，但亚非拉市场已经开始复苏，预计一季度户储市场有望回暖。

风险提示：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；国产化进度不及预期；能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。